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半数企业无法实现对赌业绩创投机构选择共同过冬

发布时间:2020-01-17 19:41:37 阅读: 来源:帽条厂家

半数企业无法实现对赌业绩 创投机构选择共同过冬转载cyzone导语: 对赌协议最堵心的时候到了。在经历了2007年的投资热潮和2008年的金融海啸后,创投和它们投资的企业面临着实施对赌协议的窘境。很多业绩下滑的企业无法达到对赌业绩,陷入了稀

对赌协议最堵心的时候到了。在经历了2007年的投资热潮和2008年的金融海啸后,创投和它们投资的企业面临着实施对赌协议的窘境。很多业绩下滑的企业无法达到对赌业绩,陷入了稀释股份或现金补偿的困境。

而在2009年新一轮投资季中,面对不确定的经济形势,创投和企业正在小心翼翼地展开新一轮对赌博弈。

制造业窘境

记者了解到,一家铸铁行业企业在2007年有100%以上的增长,2008年初,全年订单已经满足了全部产能。那时该老板以为只要有订单就能赚钱,而且一旦产能扩大后,企业的盈利和资产规模将提高到一个新的水平,公司的股权也更值钱了,因此2008年初引入创投机构要再融资来扩大产能。彼时,在对赌协议的条款上,企业甚至不愿意在股份调整上做出让步,只愿意为业绩不达标做现金补偿。但没想到,2008年钢铁价格大幅下滑,企业根本达不到对赌业绩。如今,企业的资金紧张,双方纠纷不断。

这样的纠纷并不是个案。

在这一轮经济低潮中,整个投资行业至少有50%的企业无法完成‘对赌’业绩。深圳市东方富海投资管理有限公司董事长陈玮的话不免让人担忧。

这并不是耸人听闻。进入3月,随着企业年报的出炉,越来越多的企业已面对着无法完成对赌业绩的窘境。

2008年公司所投的项目中,有一半达不到业绩目标。东方富海高级投资经理陈勇表示。达晨创业投资有限公司的情况好些,但董事长刘昼透露也有30%的项目没有达到预期的业绩。而深创投人士也表示,投资企业达不到业绩目标的情况大大高于往年,不完全统计已接近两成。

创投投资企业时,为了防范风险,通常会要求企业签订对赌协议,约定某年的业绩增长率需达到多少。如果达不到业绩要求,企业需面对惩罚。

目前国内企业签订的对赌协议中,如果企业达不到业绩要求,要求进行股份调整占50%~60%;现金补偿的占30%~40%;约10%是触及回购条款的。陈勇表示。

而今年的对赌协议实施情况很不乐观,除了突如其来的金融危机让很多企业业绩下滑之外,2007年的投资狂热导致企业高估业绩也是重要原因。

共同过冬

优势资本合伙人吴克忠回忆,2008年以前,市场过于亢奋,企业家对未来的盈利充满了信心,要价很高,有些甚至是在15倍PE(市盈率)以上,投资机构只能是溢价进入项目。

因此,创投签署对赌协议,目的是当企业业绩达不到预期时,投资机构能有向下压低价格的空间,降低投资成本。

而一些要价比较高的企业,业绩预测也很乐观,例如一年内承诺业绩增长达50%以上者比比皆是。当时的对赌协议股权的调整比例也设置得比较高,最高可达到50%~70%。

然而谁也没想到,金融危机令经济形势急转直下,企业盈利快速下滑。业绩预期最乐观的企业成为此次受灾最重的企业。

由于国际原料价格波动剧烈,制造业所受的影响首当其冲,此次制造业中成为无法完成对赌协议的重灾区。2007年到2008年年初,大家都很看好制造业的前景,业绩目标都制订得比较高,而且当时考虑到制造业资产规模比较大,有现金补偿和回购股权的实力。陈勇表示。

不过大部分的纠纷都在由双方协商解决,很多创投都表示会和企业一起过冬。

2008年经济大幅下滑是客观原因,如果企业的业绩只是比预期少10%,我们不会要求履行对赌协议。吴克忠告诉《中国经营报》记者。

但也会有一些企业业绩下降得很厉害,将要调整的股份比例很大,已经到了股份调整的极限。而创投又不想再增持股权,则会采取现金补偿。吴克忠举例说,例如创投原本就持有企业20%的股权,对赌协议约定股份将增加初始股本的50%,这意味着创投将再持有企业10%的股权。但很多创投将持股比例控制在25%以内,因此,创投只接受5%的股份调整,另外5%的股权将折算成现金来补偿。

而有些创投也会在时间上做一些调整,以便让企业有喘息的空间。以前商定为一年的业绩目标,目前就调整为两年或三年。陈勇表示。

新对赌策略

2009年还是要签对赌协议。因为创投进入项目是溢价进去的,签对赌协议也是为了保障自己。东方富海基金副总裁、合伙人梅健说。有些企业为了要高价,会把未来的业绩估算得很高。

不过与前两年不同的是,市场转向以后,企业心态开始变得理性。刘昼表示。与以往动辄叫价十几倍PE不同,企业目前的叫价多为8~10倍PE。此前投资热时企业要求15天即给答复,但如今创投可以有半年的时间来做尽职调查、财务和法律调查,去看企业上下游和客户等。即便是融资需求比较迫切的项目,也能有3个月以上的操作时间。

由于经济形势下调,企业现在都不敢轻易承诺业绩增长比例,基本上比例都在下调。深创投人士对记者表示。其最近谈判的一个案例,开始提出的要求是希望企业能承诺利润增速每年达50%,但企业不敢承诺,后来下调到30%到40%,但企业仍旧心有疑虑,而这种案例放在前年,企业的预期甚至会超过50%。企业对未来的业绩没有信心,我们也很难投资下去。

而历经2008年的市场大幅波动后,投资机构和企业签订的对赌协议形式也发生变化。

以往的对赌协议多是单向对赌,企业做得好是应该的;做不好就要受惩罚。而进入2009年以来,不少企业家主动提出了对赌的新要求。

企业给出的理由是,我们现在给的价格很低,才五六倍PE。如果我们业绩做好了或者是经济形势好了,你给我向上的空间。吴克忠说,目前企业的估值都比较低,价格压到了企业家的底限,为此,他们反而提出对赌,期望价格能往上调。而双方协商的结果是,2009年新签署的对赌协议将变成等幅的双向浮动。当企业业绩做得好时,创投将减少股权比例,以作为对企业的奖励。

与此同时,有些创投机构在设计对赌协议时也显得更为温和,将股权调整幅度减小。

另一方面,对赌协议的重灾区制造业也成为创投们规避的领域。

制造业受金融危机影响最大,因此这方面投资很谨慎。现在只看高端的制造业,但我们的估值也多在6倍PE以下。深创投人士表示。如果高于8倍的话就要更慎重考虑。

刘昼庆幸的是,他已经连续两年没有投资制造业项目。但进入2009年,他开始关注有高科技含量、有壁垒的制造业。他们近期就看了一个项目,是专门生产在公路上铺沥青的机械设备。企业本身有核心技术,订单已经排到2009年,刘昼认为,这样的制造业项目不错。

不过他也承认,经济复苏要等到2010年,等到2009年下半年后,才是关注制造业的更好时机。

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