最火中国铝业预计下半年盈利将面临回落

中国铝业：预计下半年盈利将面临回落

【铝道】随着铝价、氧化铝价格回落，以及优惠电价的取消，预计下半年中国铝业的盈利将再度面临回落，并可能出现单季度亏损。我们认为，为转变经济增长方式，控制单位GDP能耗，中国政府对高耗能行业的调控将会长期持续，电解铝等冶炼行业的盈利能力面临趋势性下降。

另一方面，由于劳动生产率较低，加上设备装备水平相对落后和折旧偏大，中国铝业的氧化铝和电解铝生产成本均处于行业内高端。2009年起，公司提出实施全过程的降本增效措施，向科技和管理要效益。

中国铝业的未来发展战略是：氧化铝向铝土矿资源富集地区发展；电解铝向能源富集和电价较低的地区发展；铝加工向消费地区集中。但随着国家环保标准的提高，以及海外投资环境的变化，中国铝业的产业结构调整将步履艰难。我们预计，中国铝业的净资产收益率将难以回到上轮周期期水泥和电解铝产量分别为13099.5万吨和648.4万吨间(2003～2007年)年均21.6%的水平。加上盈国内10几年的成熟利用利能力较弱的铝加工资产比例的上升，预计未来几年的净资产收益率很难超过10%.按照行业周期中部时2.5x的平均市净率，我们给予中国铝业未来12个月9.31元的目标价，维持 中性-A 投资评级。

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