A股上演防守反击战

A股上演“防守反击”战

元旦后第二周，A股开始上演“防守反击”的好戏，从而在政策转向、市场流动性环境改善、投资者信心增强的氛围中于2100点一带确定出了一个市场底。　　目前，所有股市政策的焦点与核心、事关A股未来行程的是新股发行制度改革。虽然改革的具体内容还处于模糊阶段，但大的方向已渐清晰：在支持经济转型需要、银行信贷等间接融资规模难以再显著扩大的背景下，发行节奏仍是难以明显放缓的；在“有管理的市场经济”原则下，发行审核制也不会改变。很显然，按照新股发行制度的改革方向，通过市场机制的自我约束，存量发行机制下的新股发行价会与二级市场价格直接对接，新股发行价“三高”会逐渐消失，新股发行节奏会逐步减缓、二级市场“失血”压力会显著减小。如此，近几年寻求制度缝隙溢价收益的、趋之若鹜的VC、PE、直投等逐渐降温，并产生资本溢出。很明显，新股发行制度改革如能得到尽快落实，对A股市场来说是一个实实在在的长期利好。　　从行情现状看，虽然目前以蓝筹股阵营为主要驱动力的“防守反击”行情显得比较有气势，但A股还没到就此逆转的时候，整体还处于“防守反击”阶段，原因有三。　　其一，众所关注的新股发行制度虽有改革方向，但还缺乏具体的内容，投资者对此仍处于疑虑阶段。如果新股发行制度开始真正实质性改革，在改革前夕就应停止现有制度框架下的新股上会，并暂停新股发行一段时间，而目前这个信号还没看到。　　其二，截至上周末，已有869家上市公司发布了2011年业绩预告，预盈、扭亏、预增公司数占预告总数的75%，预增超50%的公司占比为24%，预增超100%的公司占比为13%；预减、首亏、续亏公司数占24%。从业绩预告披露的情况来看，2011年公司预增和预亏显示的盈利状况好于2008、2009年，差于2007、2010年。虽然2011年全年的公司盈利“还过得去”，但这已经是过去式。谁都知道2012年公司的盈利状况会更弱，尤其是第一季度更悲观。因此，市场还需等待2011年公司年报、尤其2012年一季度季报大部分出齐、对公司新的盈利预期调整到位、经济与公司盈利增速“见底”时机，即等待在“政策底、市场底、业绩底”的三底组合中“业绩底”成立的时机。因此，目前行情逆转还缺乏基本面支持，只属于“流动性反击”性质。　　其三，元旦之后，意大利10年期国债收益率再次重返7%之上的“风险信号区”，提示着2-4月份“欧猪”在新年度的偿债高峰期即将来临。这个2012年全球最大焦点事件开始进入敏感周期，决定着一季度的国内政策虽有趋松的迹象，但还不会发力，也决定着目前的A股还难以就此形成趋势性逆转，更多处于防守中伺机反击的阶段。　　A股行情本次“防守反击”之所以显得比较有气势，且令部分投资者产生了逆转的认识，是在于“防守反击”的驱动力选择了煤炭、汽车、银行、家电等蓝筹股板块。其实，蓝筹股板块在当前阶段受到规模性资金的驱动与激活，并不在于这些行情已经或者即将进入新的增长周期。更大的原因是，在2012年经济复杂、外部更复杂的背景下，规模性资金普遍制定了稳妥至上的策略，从而使得这类行业盈利稳定、估值超低的“可靠”优势得以显现，因此在岁末年初调整持仓配置结构的传统周期内，这些行业原先的“低配”被纷纷升格为“标配”甚至“超配”。因此，这是一次规模性资金调整配置结构的行情，规模性资金“稳守反击”的策略也凸显了行情“防守反击”的性质。　　我们继续认为，行情真正“水落石出”的周期尚需等到一季度数据落地、欧债高危期形势开始明朗、CPI有更显著的下降、春节后就业压力瞬间增大倒逼政策出手的一季度末。在此之前，行情仍是市场底成立以后的区域性整固、等待“业绩底”成立的过程。在此过程中，阶段性的行情机会仍是结构性的。

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